长鑫上市阿里浮盈超 1600 亿！投资风格转变，从控制转向“在场”
长鑫科技上市，阿里投资大获丰收
7 月 27 日，存储巨头长鑫科技登陆科创板，开盘涨超 455%，市值最高超过 3.5 万亿元。从 2018 年天使轮到 2025 年 6 月，长鑫科技完成了九轮融资，到招股书签署日，背后已有 60 名机构股东，包括地方政府和大基金等“国家队”以及一批产业资本。其中，阿里投入最多且最受关注。招股书显示，通过阿里云计算、阿里网络两家主体，阿里累计向长鑫投入约 76 亿元，合计持股近 5%，是长鑫最大的产业投资者。参考长鑫科技上市首日的市值，阿里手中所持股权对应价值超 1700 亿元，投资浮盈超 1600 亿，上市后总收益倍数超 20 倍。我不禁想问，这笔投资背后，是否预示着阿里投资风格的重大转变呢？
阿里投资风格转变：从“买买买”到“早布局”
这笔投资，是近几年阿里投资风格变化的切片。过去，阿里习惯重金买下成熟业务，通过控股、并购和组织整合纳入商业版图。但追赶 AI 浪潮这几年，阿里投资风格悄然改变，出钱更早、对控制权要求更低，开始容忍与他人共列股东名单。2023 年秋，阿里风雨飘摇，外部友商围追堵截电商业务，内部面对 AGI 浪潮换航沉重。马云发声后，吴泳铭接棒确定“用户为先、AI 驱动”两大战略重心。此后一年多，阿里大规模减持，出售“非核心资产”，如 2024 财年前 9 个月，以 17 亿美元出售丽人丽妆、光线传媒股份等，随后 74 亿元出售银泰百货、卖掉高鑫零售全部股权。与此同时，资金密集进入科技领域。2023 年，阿里相继投资智谱、百川智能和零一万物，2024 年领投月之暗面和 Minimax，AI 六小龙中五家身后都有阿里影子。阿里还在算力基建、生成应用与具身智能上频繁出手，投资多家半导体和相关公司。截至 2026 年 7 月，阿里在 AI 领域投资 29 家公司，规模约 360 亿元，涉及产业链上下游。这期间，阿里投资风格明显转变，一是不再追求强势控制，过去偏好重金并购和深度整合，如饿了么被全资收购后整合进阿里本地生活军团，美团王兴拒绝去掉微信支付后阿里清仓美团股份；但投资 AI 五小龙时，阿里与多家公司共列股东名单，投资月之暗面时无裁决权。二是投资时机前移，以前买成熟业务，如高德、优酷土豆、饿了么和高鑫零售；这次投 AI 频频出现在 A 轮/A+轮，如 2023 年 10 月押注百川智能 A1 轮，当时其刚拿到许可，商业化故事少。长鑫方面，阿里 2021 年底入股，当时存储行业下行。这不禁让人质疑，阿里为何会有如此大的投资风格转变呢？
时代变了：AI 重塑投资逻辑
在 AI 时代，互联网公司商业模式水土不服。互联网生意本质是收租，靠抽取佣金盈利，有很强边际效应，用户和供给增加，平台价值和利润率提升，资本市场依赖相关指标判断成长性，所以互联网生意有扩张冲动，阿里曾是典型玩家。但 AI 改变了玩法，首先商业回报路径不同，过去平台占入口可通过多种方式变现，而 AI 应用处于探索阶段，认可的商业模式多在 B 端，收订阅费而非过路费，如今年 Anthropic 年化收入超 OpenAI，Claude Code 证明 AI 工具嵌入工作流可创造收入。其次，AI 边际效应不强甚至为负，传统互联网服务器成本固定，用户增加摊薄成本，大模型多调用多消耗算力，用户增长可能成成本压力，如 SemiAnalysis 计算，ChatGPT Pro 20x 订阅服务 API 使用费用高，使用率超 11.4%时 OpenAI 贴钱。这表明，互联网时代投资方法不适用，资本市场奖励有效 CapEx。所以，阿里不追求强控制是因流量红利不再，投资前移是因 AI 技术迭代快，多点押注更有性价比。而且，变的不只是阿里，腾讯、字节等也有类似转变，谷歌 CEO 桑达尔·皮查伊也认为在 AI 领域投资不足风险大于过剩风险。那么，这种行业性的转变，最终会带来怎样的结果呢？
阿里新策略：从控制到“在场”
每一次技术革命都会重新定义产业链核心价值环节，重要的是判断新价值产生点，判断错了分享的增长会减少。阿里明白这点，其投资风格与核心战略绑定。互联网时代，淘天是核心，整合入口等于增长，收购成熟业务性价比高；AI 时代，云 AI 是新引擎，面对无法独揽的金矿，每个环节都有商业机会，如 MarketsandMarkets 预计，2030 年数据中心加速器市场将增长到 3727 亿美元。大厂竞争重点转向在 AI 价值链关键环节抢位置，阿里投资思路从追求控制转向争取“在场”。为此，阿里一方面投入重金掌握底层能力，争取成 AI 企业基础底座，蔡崇信和吴泳铭强调建立“全栈能力”，从自研芯片到开发者平台，布局产业链企业，持续投入算力基建，吴泳铭表示阿里云未来算力中心资产将是 2022 年的十倍以上，资本开支可能远超承诺。另一方面，陪跑初创公司，扩大云计算生态，培养算力客户，阿里参股大模型公司是通义千问潜在对手，但也是阿里云算力客户，投资转化为算力消耗和客户关系，2026 财年最后一个季度阿里云智能集团外部商业收入加速至 40%，AI 相关收入占比达 30%。这种打法与互联网时代不同，控制权少但与产业链连接更广。
尾声：价值迁移下的阿里选择
90 年代互联网诞生后，思科因占据网络连接核心位置成为明星，但随着互联网基础设施搭建完毕，产业价值转移，思科虽重要但不再有增长空间。AI 革命也会经历价值迁移，今天热门环节未必永远高利润，不起眼位置可能成高价值节点。所以，长鑫上市为阿里带来的账面浮盈不是最重要的，重要的是面对技术革命，阿里给出了自己的解题思路。那么，阿里的这种思路能否在未来的 AI 浪潮中取得成功呢？这值得我们每一个关注科技发展的人去思考。
